环保风险施压 重庆博腾成长隐忧
2012-05-22 14:28:27   来源：   评论：0 点击：

　　5月10日晚间，证监会网站披露了重庆博腾制药科技股份有限公司(下称“博腾制药”)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。招股书显示，博腾制药是一家按照国际标准为跨国制药公司和生物技术公司提供医药定制研发生产服务的高新技术企业。
　　不过，记者多方采访发现，重庆博腾主要从事的医药中间体生产，正面临高企的环保风险，对重庆博腾未来的持续业务增长带来压力。更为关键的是，重庆博腾制药引以为傲的“定制研发加定制生产”业务模式，目前90%以上的收入都来自唯一一个大客户美国强生制药，如此高度依赖一个大客户让博腾制药的可持续增长存疑。
　　
　　精细化工“变身”医药
　　招股书显示，博腾制药主要为跨国制药公司和生物技术公司提供医药定制研发生产服务。不过，记者多方采访发现，重庆博腾主要从事的中间体生产，其实并不是严格意义的医药企业。
　　
　　“说是医药公司，其实本质上就是一家精细化工企业。”一家从事类似业务的企业负责人对记者表示，博腾制药的主营业务还是为医药公司提供医药中间体的生产。而所谓医药中间体，其实是指原料药合成工艺过程中的中间物质，属于医药精细化学品，生产不需要药品生产许可证。
　　在他看来，从事这块业务，难度并不大，技术含量也不高，处于制药产业链的末端，附加值较低，生产过程中产生的废物往往治理难度大且处理成本高昂。这也是为什么跨国药企纷纷将这块生产转移到中国、印度等发展中国家的重要原因。
　　
　　招股书中也显示，重庆博腾制药，原名就是重庆博腾精细化工有限公司。旗下几个全资子公司也都是化工企业，如海腾化工进出口公司，飞腾化工科技有限公司，还有原名重庆博凯精细化工有限公司的海腾制药。
　　“全国有成千上万个化工厂，重庆博腾最大的优势其实是地域优势。”前述人士告诉记者，江浙沪等大城市对于环保的监管要求越来越严，而精细化工业务在污染处理方面的难度较大，如果严格按照相关标准进行环保处理，成本相当大。
　　
　　他给记者算了一笔账，按照生产一吨产品产生十吨废物（包括废水和废渣）计算，环保处理的成本十分高昂。“废水要经过专门的排污设备，废渣要去国家制定的有资质的地方焚烧处理，平均每吨废渣的处理费用为2千到4千元。”
　　“由于环保成本非常高，而这个行业本身的利润也很一般。所以行业里面真正按照标准进行环保处理的企业很少。”前述人士告诉记者，一个现实的情况是，由于各地政府环保监管力度不同，越来越多的原料药企业已经逐步将生产向中西部地区转移，后者目前正在成为污染的重灾区。“重庆博腾的生产线只能放在重庆，如果放在上海这种城市，环保成本会急剧上升。”
　　
　　记者了解到，重庆博腾的两大生产基地都位于重庆，分别在重庆长寿化工园区和二郎高新区。长寿工厂所在园区在环保核查时段内曾因恶臭扰民引起过环境投诉，该厂按照重庆市环保局要求进行了处理和整改。
　　从博腾制药的招股书中发现，公司在环保方面的投入占比非常之小。而且近3年来环保投入的占比不增反降，占销售收入的比例不足1%。数据显示，重庆博腾2011年直接的环保投入仅为318万，占医药定制研发生产业务的比例为0.72%，2010年和2009年的环保投入比例为0.99%和1.22%。
　　
　　该人士还对记者表示，这类为国外药厂提供精细化工原料的企业，其实技术门槛并不高，国内的化工厂成千上万。目前国内公司在精细化工领域的优势还在于“价格便宜”和“量大”，如果未来西部地区的监管同样趋严，博腾制药的环保成本无疑将急剧提升，这对于公司是否能够保持稳定的盈利增长带来挑战。
　　严重依赖大客户
　　
　　招股书显示，重庆博腾依托一体化的医药定制研发能力与医药定制生产能力，目前已经成为全球前15大制药公司中的11家的医药定制研发生产服务提供商。
　　不过，公司60%以上的营业收入都来自同一家客户——美国强生制药，其他客户的销售订单总量还较小。以2011年度为例，强生制药贡献了3.4亿的营业收入，第二大客户赛诺菲只有2000多万，占到“医药定制研发生产”业务的八成以上。
　　
　　全球制药业排名居前的强生制药作为公司最大客户，是博腾制药的大“卖”点，也是其未来将面临的最大问题。资料显示，最近三年，博腾制药对强生制药的销售收入分别占同期营业收入的76%、63%和62%。虽然博腾制药的客户集中度正在逐渐降低，但是仍很缓慢。一旦博腾制药与重要客户终止客户关系，将导致公司的毛利率降低并对公司的经营业绩造成严重的不利影响。
　　对此，公司方面的解释是，博腾制药是一家发展历史不长的成长性创业企业，目前仅与强生结成了长期的战略合作伙伴关系。而一般与跨国制药公司及生物技术公司建立长期战略合作伙伴关系以后才能产生重大的商业价值，长期战略合作伙伴关系的建立需要较长的时间。这样就导致了博腾制药当前具有客户集中度较高的特点。不过，博腾制药也未在招股书中特别说明，大客户强生对博腾制药的“依赖”和“需要”，一旦该客户与重庆博腾结束合作，而博腾制药又未能开拓出新客户，拿到新订单，公司的经营将严重受挫。
　　
　　资料显示，重庆博腾制药能够拿下强生这个大客户，现任董事AloisAntoonLemmens是个关键人物。自2009年1月起，在Alois的推动下，博腾有限（博腾制药前身）与强生制药建立长期合作伙伴关系。2010年9月，Alois在将其持有两年的博腾欧洲（博腾制药最核心下属企业）20%股权转让给博腾制药时获得了10倍溢价，中间获利259.85万欧元。此外，Alois还以3.902元/股的价格获得博腾制药一部分股权。