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汇市观察:走出远期外汇市场的汇率预期误区
2012-08-13 11:40:29   来源:网易   评论:0 点击:

  2012年8月9日,境内银行间远期市场1年期人民币对美元报收6.4608,境外不可交割远期市场(CNYNDF)和香港可交割远期市场(CNHDF)分别报收6.4190和6.4690,均高于当日境内银行间即期询价市场人民币对美元收盘价(6.3590),美元升水幅度分别为1.6%、0.9%和1.7%。但是,远期人民币汇率走弱主要反映当前人民币紧、美元松的本外币利差,不能简单视为人民币贬值预期。
  
  假定某个投资者持有100万美元,1年期人民币和美元利率(不区分借贷差异)分别为4%和2%,即期汇率为6.32(人民币/美元),在比较人民币和美元的收益率时,不仅考虑两种货币的利率水平,还要考虑未来的汇率变动。道理很简单:100万美元存款一年后可得本息102万美元;如果将100万美元在即期外汇市场兑换为人民币(632万元)并存款一年后可得本息657.28万元;至于未来一年后102万美元和657.28万元哪个更划算,取决于当时的即期汇率。显而易见,当未来汇率等于6.44(657.28/102)时,该投资者选择存美元还是存人民币的收益率均相同。未来汇率是不确定的,但现时远期外汇市场却提供了可以交易的远期汇率。如果远期汇率偏离6.44(假定为6.40),就存在套利空间,基本套利方法为:将100万美元在即期外汇市场兑换为人民币(632万元)并存款一年,同时买入1年期的远期美元;一年后人民币存款本息可兑换美元102.7万美元(632×1.04/6.40),比当初美元存款多得0.7万美元。
  
  这个虚构的故事在外汇市场实践中就是经典的远期汇率决定理论——利率平价(InterestRateParity):两种货币之间的远期汇率由利差决定,高息货币远期贴水(远期价格低于即期价格),低息远期升水(远期价格高于即期价格),反映了利差与汇差之间的对冲关系。
  
  真实外汇市场的汇率走势是否收敛于利率平价,还取决于利差以外的其他因素。但至少对于金融服务提供者的银行业而言,如果远期定价明显偏离于利差状况,就可能成为套利者追逐的对象。观察欧元对美元汇率(见下图),即期外汇市场美元对欧元显著走强,而远期外汇市场欧元对美元均为远期升水,但很少有人将此解释为欧元对美元保持升值预期,仅仅是反映美元利率相对于欧元利率的高息水平。
  
  境内外人民币远期外汇市场的定价同样贴近利率平价。远期美元升水明显,更多的是因为宽松美元条件下的低利率使然。如果不看清利率与汇率之间的内在联系,简单地将远期美元升水视为人民币贬值预期而抛人民币、抢美元,将仅仅是收之东隅(汇差)、失之桑榆(利差)。
  

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