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从投资策略到国内私募FOF行业发展
2021-05-28 16:19:01 来源：一闻网评论：0 点击：

　　一、什么是FOF

　　1、FOF定义

　　FOF是一种专门投资于其他投资基金的基金。FOF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。

　　2、FOF的定位

　　FOF的本质是基金，它的创新之处在于，基金的投资标的上增加了新的一项——基金。

　　3、FOF的常见特点

　　（1）、相比其他基金风险性较小：

　　FOF实际上就是帮助投资者一次买“一篮子基金”的基金，通过专家二次精选基金，有效降低非系统风险。同时，FOF将自己的投资人群锁定在风险偏好者较低这一行列，也显示了其相对于基金的稳定性。

　　（2）、相比其他基金收益率稍低：

　　FOF需要配置一定的货币或者债券型基金，收益通常没有股票型基金高。

　　（3）、与其他基金在购买赎回方式上有不同：

　　FOF的起购金额基本上是10万，而基金却至于要1000元甚至更少。FOF的开放期根据券商不同有所变化，而基金只要不是出于封闭期，一般来说每天都可以进行交易。

　　（4）、与其他基金在手续费上有不同：

　　投资FOF会付出比双倍费用，费率是在基金手续费基础上的二次收费。

　　二、私募FOF的投资策略是怎样的？

　　私募FOF可以配置股票多头、量化或者混合型产品，但是从FOF风险收益特征及投资者定位来看，现阶段私募FOF更多是配置在量化产品上，就是对冲基金。国外的情况跟国内有很大差异，从维基百科公布的前15大对冲基金公司官网介绍中可以看到，每家公司投资理念更多是强调纪律性、系统化、基于大数据分析进行决策。量化产品除了追求绝对收益的市场中性策略、CTA策略等之外，量化指数增强类产品在未来也会大放异彩。股票多头产品波动相对量化要大，在相对有限的时间里能否给客户实现绝对收益难度更大，所以针对多头的私募FOF在产品期限及投资者结构上跟纯量化FOF都有较大差异。从国外发展经验来看，很多股票多头产品以后逐渐会被量化指数增强产品所替代。从投资策略上看，当前申万宏源FOF产品配置主要有以下两种思路：

　　1、单一资产类别+分散化配置，如配置多只股票多头策略：

　　（1）多策略私募FOF：

　　配置均衡偏成长风格的主动多头策略，并考虑叠加稳健的量化对冲策略。根据市场情况动态调整组合配置。

　　（2）量化中性私募FOF：

　　基于投资目标，本产品投资策略为分散配置绝对收益量化子策略，根据宏观经济及市场环境情况，配置包括Alpha对冲策略、股票T0策略、CTA策略、期权策略及套利策略等量化子策略。

　　通过定性尽调和定量筛选，遴选出市场中最优秀的量化私募子基金和子策略，构建持续性和稳定性较强的量化FOF组合。并根据不同子策略的适用周期和策略特点，降低子策略之间的相关性，分散投资风险，力争减少某个子策略失效所造成的影响，控制FOF回撤。

　　2、分散配置不同大类资产或不同策略，如股票多头与量化、债券、海外市场等策略相结合：

　　（1）大类资产配置FOF：

　　大类资产配置策略采用的是定量+定性的方式做大类资产配置策略，以达到判断未来权益、固收、商品三类资产中，哪类资产机会更大。其中定向大类资产配置策略分为SAA战略资产配置和TAA战术资产配置。定性大类资产配置策略，从长远角度出发，从非量化的角度，比如政策因素、战略性事件因素等，判断未来给类资产中哪类资产机会更大。

　　三、对比美国FOF基金业发展与启示

　　1、美国FOF基金蓬勃发展

　　过去10年美国FOF基金总规模持续上升，从2010年0.91万亿美元增长至2019年2.54万亿美元。同时，美国FOF基金市场份额也接连攀升，在2002年之前美国FOF基金资产规模占共同基金市场总规模不到1%，截至2019年底，这一比例已稳定在10%左右,发展速度远超公募基金行业平均水平。

　　国内公募FOF基金市场还处于快速成长期。自2017年底第四季度国内首批公募FOF基金成立以来，公募FOF基金的产品数量和规模稳步上升，但总体规模占公募基金总规模仍然较低，不到1%。如果按照成熟市场10%的FOF基金市场份额来计算，随着我国公募基金市场不断成熟，未来公募FOF基金规模将有望超过万亿，发展潜力巨大。

　　2、为什么美国FOF基金能够实现快速增长？

　　首先，美国基金业的发展为FOF基金的产生提供了先决条件。直到1999年，美国共同基金数量超过了上市公司的数量。同时美国经济进入繁荣发展期，股市进入牛市新阶段，个人投资者对金融产品投资需求大幅增加，催生了FOF基金。

　　另一个重要原因来自于美国养老金入市及养老金制度改革，养老资金的入市无疑为FOF基金提供了大批资金。十九世纪末，美国开启401 (K)计划以及个人养老计划，大批养老资金进入权益市场，而FOF基金具有双重分散、资产配置的特点，正符合养老金追求长期稳健、保值增值的投资目标。此外，美国在1996年出台全国证券市场改善法案，取消了对基金公司发行FOF的限制，这也成为了推动基金公司大量发行FOF基金的一个重要催化剂。

　　3、针对养老需求而设计的FOF基金产品有潜在需求：

　　对比中美FOF基金业发展历程，中国目前已经具备了美国FOF基金行业高速发展的客观经济背景，基金行业生态日益完善，再结合养老产业的发展需要，或会使得国内FOF基金行业日益壮大。

　　从制度来看，我国养老保障体制尚不完善。参考成熟的美国养老体系，我国还处于储蓄养老向投资养老的阶段过渡期，未来随着税收递延相关政策推广与普及，以养老为目标的FOF基金产品能够有效填补当前资本市场上养老投资产品的缺口。另外，考虑到我国人口基数大，养老金替代率逐年下降，中国老龄化问题相比其他国家将更加严重，针对养老需求而设计的基金产品必将受到关注，这势必为FOF基金产品提供庞大的潜在需求。

　　四、国内私募FOF发展现状

　　1、多个问题亟待解决：

　　（1）是有效供给少。由于FOF供给端尚不成熟，为投资人提供的有效供给不足，因此导致市场对FOF的认知也存在偏差，供求无法形成良性循环。

　　（2）兼营FOF的机构多，独立FOF管理人少。目前大多数FOF管理人同时也管理其它类别的资产管理产品，难免在投资上需要平衡内外关系，影响投资行为的独立性。

　　（3）被动式FOF多，主动管理FOF少，许多FOF产品局限于投资单一类别资产，偏重于被动组合和基金选择，在资产配置方面提供的附加价值较低，比如一些销售机构习惯于发行的明星FOF、单一策略FOF等，客户体验欠佳。未来需要通过行业共同努力，提高FOF产品的附加价值，提升投资者的福祉和体验。

　　（4）在政策措施方面。监管政策对私募FOF的发展影响很大，建议出台相应的政策措施，鼓励私募FOF的发展，引导我国基金投资的专业化、机构化、长期化；适度放开证券私募FOF的三层嵌套规定，如对底层权益资产投资放开限制等；制定行业发展基本规范，如投资者标准、关联交易、投资集中度要求等；出台FOF的税收和费用优惠措施，避免重复征税，鼓励投资者长期投资。

　　（5）在监管方面，私募基金未被认定为持牌金融机构，被排除在很多机构合作对象外；同时，嵌套限制不公平，母基金天然就多了一层嵌套，更加缺少产品设计的灵活性，难以与理财资金对接。

　　（6）资管新规“一刀切”限制产品嵌套层数对FOF行业的影响。母基金天然就多了一层嵌套，更加缺少产品设计的灵活性，难以与理财资金对接；多层嵌套要具体问题具体分析，FOF基本上是投资在标准化产品，是公开透明的，是优良的资产，资管应该堵疏相结合，把坏的东西挡住，同时应该让良民拥有发展的空间。

　　2、私募FOF仍然在发展初期：

　　（1）私募FOF产品未来大有可为。虽然在过去两年牛市的市场环境之下，FOF策略的发展遇到了一些挑战，但对其长远发展还是充满了信心，尤其是在最近的市场波动中，投资者会更好地理解分散化投资的重要性。为了能够适应不断变化的市场与投资者需求，并通过资产配置与分散化的投资理念，尽力平滑风险追求稳健收益。

　　（2）结合国内情况分析。2018年去杠杆金融周期以来，债权资产的信用风险上升，权益资产的波动比较大，投资人有向多资产多策略转的内在需求。单一资产的收益风险等特征相对固化，很难满足客户的不同需求。从投资到配置的转型是较大的行业趋势，中国金融市场的策略丰富性也能够回应投资人不同的收益风险偏好，FOF行业有较好的发展机遇。

　　（3）目前我国居民财富快速增长，很多投资者不只买一只基金，而是需要基金组合，需要资产配置的服务。特别是超高净值客户群体的出现，有更加个性化的投资需求，需要更加专业的投资顾问服务，对FOF的需求非常大。与美国已步入成熟期的FOF行业相比，国内的FOF行业仍有较大的发展空间。

　　3、影响FOF行业的关键因素：

　　（1）证券类资产将进入下一个快速发展期。

　　（2）资产配置需求凸显。

　　（3）基金投资专业门槛渐高。（陈悦）

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