光维通信创业板IPO问题重重
2012-07-25 15:42:00   来源：中国金融网   评论：0 点击：

　　证监会网站7月5日晚间披露了上海光维通信技术股份有限公司(下称“光维通信”)的创业板首发招股说明书。公司是一家提供通信网络部署及检测定制化方案集成与服务的综合供应商，此次拟发行1240万股，发行后总股本4958万股。
　　
　　导报研究员查阅公司拟招股书发现，供应商日本藤仓几乎垄断了公司9成的供货，并且公司在2010年开始与日本藤仓合营藤仓光维，并且藤仓光维高价采购，从这种关联关系的存在使得公司上市后被掏空的风险极大；同时，公司客户数量高达2662家，销售金额均较小，客户过于分散；此外，公司目前的专利全是和子公司共同拥有的，公司所谓的“技术优势”存在疑问。
　　
　　向日本藤仓采购比例高达89.38%
　　
　　拟招股书显示，2009-2011年光维通信间接向日本藤仓采购金额合计为1.14亿元、1.87亿元、2.50亿元，分别占当期采购金额的比例为73.25%、76.25%、65.28%。同时，公司2011年向藤仓光维采购金额为9234.36万元，占比24.10%，为第二大供应商。由于藤仓光维受日本藤仓控制，合并计算，公司2011年向日本藤仓采购金额为3.42亿，占公司当期采购金额比例的89.38%。
　　
　　不过，藤仓光维原名为光桓宇，是光维通信出资300万元设立的一人有限公司。2010年6月，引进了日本藤仓，光桓宇更名为藤仓光维，2011年1月日本藤仓再次增资，目前，日本藤仓持有藤仓光维59.02%的股权，光维通信持有40.98%。日本藤仓入股后，腾仓光维不再纳入公司合并报表范围。
　　
　　藤仓光维自设立以来一直从事光通信网络配线产品的研发、生产和销售，其产品一直以贴牌方式销售给光维通信及其子公司。2009-2011年，光维通信对腾仓光维的采购额分别为1531.98万元、4438.24万元、9230.36万元，逐年快速增长，并且一直占藤仓光维营业收入的95%以上。
　　
　　奇怪的是，一般来讲，对于长期合作的供应商，采购方在议价方面应较为有优势，但是光维通信从藤仓光维处的采购价格却并非如此。保荐机构并未给出其采购价格与其他供应商采购价格的对比，只给出采购价和一个市场价区间，光维通信的采购价多在区间上限后40%的位置。例如，光分路器1*4型号的采购价格为172.62元，而市场区间为148-180元；2*64型号的采购价格为1875.01元，市场区间为1480-1930元，可见，光维通信在关联方的采购价格并不便宜。
　　
　　此外，光维通信拖欠了藤仓光维高达2011年净利润一半的应付账款，并且代其支付水电费等。而从整个拟招股书来看，光维通信仅是披露了与藤仓光维的关联交易，并没有表明今后是否会规避这种关联交易。
　　
　　光维通信如此“讨好”关联方，与最大供应商合作经营，并一路“抚养”藤仓光维，其间或许有更深层次的利益关系，具体目的如何尚待考验。基于此前不断有上市公司被掏空的事情发生，光维通信的此种利益架构，其上市后被掏空的风险不得不防。
　　
　　利润被中间客户分摊
　　
　　客户数量高达2662家
　　
　　从光通信产品制造、到光通信网络部署、再到光通信网络维护，光维通信专注于这条产业链的后面两个环节。在光通信网络产业链中，最核心的客户就是电信、移动、联通三大运营商，但光维通信在这个市场中走的似乎较为吃力。
　　
　　国内最大的通讯网络物理连接方案和设施提供商日海通讯，其在国内总部、省级、地方的营销服务较为完善，而且销售布局是垂直的。即日海通讯的业务直接面向各运营商及其省市级公司。
　　
　　光维通信在拟招股书中说明，其服务的最终客户主要是电信运营商，但是其除了部分运营商客户外，更多的客户却是为运营商直接或间接提供服务的工程公司、代维公司。这就使得整个销售链条被延长了，中间环节的存在也使得利润被瓜分了。
　　
　　2009-2011年，光维通信的综合毛利率分别为24.26%、26.84%、23.14%，而日海通讯毛利率则都在31%以上，2011年其毛利率为33.57%。
　　
　　与中间环节瓜分利润同时存在的问题是，由于各工程公司、代维公司受地域限制、人员限制、规模限制，不能广泛开展跨区域业务，因而各地区都有大量的工程公司和代维公司，导致光维通信客户众多、分布较为分散。
　　
　　2009-2011年，光维通信客户数量分别达到1651家、1986家、2662家之多。2011年，光维通信签订的销售合同金额在10万以下的占了合同量的85.79%，2010、2009年都分别占了87%。
　　
　　光维通信似乎也意识到了其在营销网络上面的不足，其本次募集资金也将部分投入营销网络扩容项目。
　　
　　专利全为公用
　　
　　拟招股书在开头的“发行人的核心竞争优势”之“技术优势”一节写到：公司已获得发明专利2项、实用新型专利23项，外观设计专利2项。不过在正式的“专利情况”一节则改为了：公司及子公司拥有发明专利2项，实用新型专利23项，外观设计专利2项。前后的差异较为微妙。
　　
　　查阅公司的专利情况发现，光维通信所有的27项专利中，多数为与子公司光家仪器共有，其中12项专利与子公司光家仪器共有，6项专利与光桓宇(藤仓光维前身)共有，8项专利与子公司南京威阳共有，1项专利为光家仪器独有，光维通信自身并无独占的专利。
　　
　　光维通信在“核心竞争优势”中，仅表述为“公司”，去掉了“子公司”，可能是为了强调所谓的“技术优势”。
　　
　　不过，这27项专利也多集中在子公司产品领域，而公司营业收入占比最大的网络施工业务并未获得相关专利技术。相当于，在光维通信的主营业务上，专利是块短板。没有高价值的专利，又何谈“技术优势”。