信雅达多元化战略遭质疑 应收款回收存隐忧
2013-02-20 15:12:05   来源：网易财经   评论：0 点击：

　　多元化不是错，但盲目多元化往往会让企业付出沉重的代价。
　　
　　信雅达（600571.SH）成立于1996年，2002年上市时公司主要向银行客户提供软硬件产品以及系统集成服务。上市后公司从2003年开始进入完全陌生的环保领域，生产电除尘器和布袋除尘器，并承接除尘工程。
　　
　　事实证明，信雅达的多元化战略并不成功，环保业务严重影响了公司的净利润及成长能力。
　　
　　公司的环保业务处于行业需求不佳以及自身竞争力不强的困境。2011年龙净环保（600338.SH）的净利润率为7.2%，而信雅达为-14.4%，前者的环保业务收入是后者的17倍。财报显示，公司2007-2011年环保业务累计亏损4910万元，环保业务仅在2009年和2010年实现盈利。
　　
　　公司多元化的后果是，发展速度远远落后于同行业上市公司。从事金融行业软件开发和系统集成的恒生电子（600570.SH）、金证股份(600446.SH)和信雅达均在2002年至2003年之间上市，都经历了金融行业IT投资的低潮。在三家公司中，恒生电子最专注，它在2006年证券行业IT投资复苏后迅速发展壮大。
　　
　　恒生电子2011年的净利润达到2.5亿元，是2003年的7倍。而信雅达2011年的净利润为5296.64万元，仅为2003年的2倍。
　　
　　申银万国指出，信雅达业务结构的演变史是21世纪第一个十年国内软件企业摸索发展道路的缩影，其中的经验和教训可以总结为“在行业低潮时要坚守主业，面对诱惑要保持专注”。
　　
　　此外，公司进入环保领域也导致资产负债表恶化,应收账款回款率远低于可比公司，存在坏账风险。
　　
　　2012年中报显示，1年以内应收账款8910.32万元，占比46.15%；1-2年为4128.17万元，占比21.38%；2-3年为2708.84万元，占比14.03%；3-4年为430.43万元，占比2.23%；4年以上为3128.71万元，占比16.21%。
　　
　　根据公司历年中报和年报，应收账款前五名几乎全是来自于长期环保项目。2012年中报显示，公司应收账款前五大客户中有四个均是长期环保项目，第一大客户国电宝鸡发电有限责任公司2104万元，账龄1-2年；第二大客户深圳山东核电工程有限责任公司2-3年的欠款1210.16万元，3-4年的欠款为563.14万元；第三大客户陕西华电蒲城发电有限责任公司805万元，账龄2-3年；第五大客户国电龙华延吉热电有限公司622.18万元，账龄2-3年。
　　
　　对比环保行业上市公司，菲达环保（600526.SH）、龙净环保的回款情况要远远好于信雅达。
　　
　　菲达环保1年以上应收账款占比为27.57%，龙净环保1年以上应收账款占比33.95%，而信雅1年以上应收账款占比53.85%，远高于前者。
　　
　　值得注意的是，公司应收账款大客户国电宝鸡、深圳山东核电、陕西华电蒲城、国电龙华延吉热电等长期项目目前几乎没有什么进展，且将在2013年账龄均超过2年。信雅达对1年以下、1-2年、2-3年、3-4年、4年以上应收账款分别计提5%、10%、30%、70%、100%的坏账准备，即使应收账款余额不变，账龄增长也会使坏账准备增加。若不突击性收款或提前加大计提，账龄增长将使2013年新增资产减值损失1463万元。
　　
　　若再考虑长期项目以外的坏账减值准备、存货减值准备、新项目营销费用，申银万国预计，公司2013年环保业务扭亏压力更大。
　　
　　申银万国分析师龚浩认为，公司决策者面临的难题是是否像9年前的金融IT业务一样在低潮时选择坚持，坚守一项缺乏竞争力的业务对金融IT业务是否公平？投资者的风险在于如果信雅达选择退出环保业务，应收款、存货等资产里的潜在损失将浮出水面，2011年信雅达环保业务的运作平台天明环保资产负债率已经高达95%；而如果公司选择坚守环保业务，盈利能力差并且占用大量资源的环保业务会伤害公司的内在价值。