中国铁物IPO遇阻：资产负债率高企
2012-10-08 16:12:43   来源：腾讯   评论：0 点击：

　　7月6日，中国铁路物资股份有限公司(以下简称“中国铁物”)登陆A股的招股说明书在中国证监会网站上披露。其招股书显示，中国铁物拟在上海证券交易所上市，发行A股不超过27.7亿股，发行募集资金总额不超过60亿元，远远低于此前外界预测的147亿元。
　　
　　不过虽然瘦身，但中国铁物60亿元的募集目标对于市场来说还是“大盘”。面临着股民们停发IPO的呼声，以及自招股书披露以来外界对于公司盈利能力、关联交易、资产负债等各种质疑，中国铁物IPO的路途，可能会变得略显坎坷。
　　
　　垄断地位或遭颠覆
　　
　　在中国铁物的招股说明书中显示，中国铁物“是我国唯一的铁路运营专用柴油供应商和大维修钢轨供应商，也是最大的铁路机车车辆维修用关键零部件供应商”，同时，中国铁物还是“国内最大的机车车辆关键零部件供应商”。
　　
　　中国铁物的铁路物资供应链服务，集中在铁路运营、铁路装备制造和铁路建设等领域，提供采购供应、质量控制、物流组织等服务，主要的客户是铁路部门。
　　
　　在2009-2011年，铁路物资供应链服务的营业收入分别为452.5亿元、585.8亿元以及670.2亿元，占中国铁物业务板块总收入的43.3%、38.2%和32.4%。同时，在2009-2011年，这部分的利润分别为7.53亿元、9.38亿元、10.46亿元，占业务总利润的51.3%、58.1%和50.5%。中国铁物过半的业务利润出自这里。
　　
　　可以说，铁路物资供应业务一直是中国铁物的主营业务，拥有了政策性垄断的特权，一直给中国铁物带来丰厚的利润。
　　
　　但是现在，这种垄断的权利有可能被颠覆。
　　
　　2012年5月，中央治理工程建设领域突出问题工作领导小组办公室与铁道部联合印发了《关于铁路工程项目进入地方公共资源交易市场招投标工作的指导意见》，要求在6月底前取消铁道部和18个铁路局(公司)原有的铁路工程交易中心，以后铁路工程项目按照属地或授权原则，进入地方公共资源交易市场招投标。
　　
　　如果政策严格执行，对于中国铁物来说，可能会因为竞争导致利润大幅缩水，以这部分业务利润在中国铁物中所占的过半份额来看，将会对业绩造成巨大的影响。
　　
　　资产负债率高企
　　
　　在招股书中显示，中国铁物在2010年和2011年，负债总额为425亿元和543.9亿元，合并报表之后资产负债率分别为83.83%和85.83%。一般来说，我国理想化的资产负债率在40%左右，上市公司一般也不超过50%。虽然中国铁物表示“公司资产的流动性高，能够稳健支撑现有的负债水平”，但是连续超过了80%的资产负债率，无疑会给公司带来较大的财务风险。
　　
　　同时，中国铁物未来获取外部融资的能力以及成本也会受到影响。
　　
　　同时，中国铁物流动资金缺乏，在短期偿还债务的能力上，也存在隐忧。在2010-2011年，中国铁物的速动比率仅为0.76和0.71，表明公司的流动资金低于流动负债。一般来说，速动比率在1以上比较能得到市场的认可，因为这表明企业能随时偿还所有的债务。
　　
　　中国铁物流动资金缺乏还在募集资金应用的项目上体现了出来。中国铁物招股书披露，本次募集的资金中，计划将22亿元用于补充流动资金，占60亿元总募集资金的36.7%，接近四成，可见中国铁物对于流动资金的饥渴。
　　
　　上月，国金证券有研究报告指出，金融危机也带来了铁路货运危机，预计当前的铁路货运危机将会持续一年以上，对行业今明两年的业绩产生影响。
　　
　　中国铁物也拥有大量的铁路货运业务，铁路货运危机的影响，或许会令它的债务状况雪上加霜。
　　
　　时代周报记者曾就以上问题采访中国铁物，相关的工作人员并未作出直接回答，仅对记者表示：公司对自身的发展充满信心，在当前的大环境下，公司将凭借自身的竞争优势及成熟的管理机制继续保持现有的领先地位。
　　
　　涉嫌关联交易
　　
　　时代周报记者在招股书中发现，在营业成本中，关联交易占比接近三成。在2009-2011年，在购买货物上，关联交易额分别为294亿元、359.6亿元和440.2亿元，占同类交易金额的比例为28.78%、24.08%和21.89%。虽然关联交易的比例连年下降，但是关联交易的金额还是不断上升。
　　
　　与中国铁物产生关联采购的公司一共有7家。中国铁物的关联采购主要是向总公司及其控制的其他企业关联方采购油品、钢轨、钢材等商品。在中国铁物的主要关联方中，中石油中铁油品销售有限公司是中国铁物的联营企业；中国石油[8.52-1.62%股吧研报]化工集团公司是中国铁物的战略合作伙伴，共同成立了多家合资公司；内蒙古包钢钢联股份有限公司和武汉钢铁(集团)公司则分别是中国铁物战略合作伙伴的全资控股公司。
　　
　　更重要的是，在招股书中，中国铁物指出，上述的关联交易为公司正常业务发展需要形成，预计未来仍将存在。比例颇高的关联交易额与比例，会否涉及利益输送？这可能是投资者将要考虑的问题。
　　
　　时代周报记者在中国铁物的招股书中发现，2010年以及2011年，公司经营活动现金流量净额分别为负49.5亿元和负79亿元，可谓逐年增加。中国铁物对此的解释，除了贴现成本增加等常规原因之外，还指出了一点，“本公司铁路物资供应链服务业务部分客户因短期资金紧张延长了货款的结算周期，导致本公司现金流入减少。”
　　
　　中国铁物的铁路物资供应链业务的绝大部分都是面向中国铁路的。很显然，正是由于相关上级部门拖欠了中国铁物的货款，导致了中国铁物现金流的紧张。这也同时导致了中国铁物对于流动资金的渴望，计划把接近四成的募集资金用于补充现金流。
　　
　　可以说，这已经成为一个死循环。中国铁物募集资金，补充现金流，然后再通过赊账的方式，给上级铁路部门供应货物，等于把募集来的资金，作为血液输送给资金紧张的铁道部。但同时，这也会再次造成中国铁物的现金流紧张。
　　
　　年内无望IPO
　　
　　中国铁物在7月6日披露了招股说明书，按照惯例，在一个月后也就是8月6日，中国铁物就可以上会，可是现在，我们仍然没有收到它上会的消息。
　　
　　现在多方迹象显示，新股发行的步伐正在趋缓。时代周报记者在证监会的网站上查询发现，在预披露环节上，自7月13日到9月17日，罕见地接近两个月的时间没有发布过首发招股说明书，显示出对于IPO的审批已经开始收紧。
　　
　　有证券分析师透露，中国铁物现在仅仅是公布了招股书，“像中国铁物、邮政速递这样的大股，我们预计今年内都不会上市。”
　　
　　因此，在IPO放缓的政策之下，在各方的质疑声中，中国铁物的IPO，或许还有很长的一段路要走。